Octubre pone $27 billones de deuda sobre la mesa y el mercado pide otro canje

El calendario de octubre deja al Tesoro frente a una masa de vencimientos que ronda los $27 billones. No es un accidente del azar: el grueso de esa factura se armó cuando, a fines de septiembre, el canje de letras atadas al dólar postergó por un mes la mayor parte de los compromisos que vencían el día 30. En la plaza ya se da por hecho que Finanzas volverá a convocar a los tenedores para despejar el cierre del mes.

Las estimaciones de mercado —con Dhalmore entre las más citadas— parten el mes en dos tramos. El 15 de octubre vencen unos $4,86 billones, íntegramente en bonos de tasa fija. Ese tramo, en principio, no genera alarma: se da por descontado que Economía lo renovará sin sobresaltos. El verdadero examen llega a fin de mes, con $22,13 billones repartidos en $6,3 billones ajustados por CER, $8,15 billones dólar linked y $7,68 billones en Boncap y Lecap.

Casi $27 billones vencen en octubre tras el canje de letras dólar linked de septiembre. El 15 hay $4,86 billones en tasa fija; a fin de mes, $22,13 billones entre CER, dólar linked y Lecap. El mercado espera un nuevo llamado de Finanzas.

El canje que empujó la factura

La magnitud se entiende mirando el canje de septiembre. Economía logró renovar el 75% de una letra en pesos atada al dólar (D30S6) que vencía el 30 de ese mes: adjudicó u$s3.332 millones sobre ofertas por u$s3.591 millones y despejó, en pesos, unos $5 billones de un universo cercano a $13 billones. La demanda se concentró en los títulos más cortos. La Lelink con vencimiento el 30 de octubre se llevó el 72,6% del canje (u$s2.419 millones); la de noviembre, otro 25,3%. El tramo largo —un bono atado al dólar mayorista a junio de 2028— apenas captó el 2,1%.

Esa migración de plazos explica por qué octubre aparece tan cargado. Lo que se despejó en septiembre no desapareció: se concentró en las ventanas de fin de mes. Bancos y fondos privados aportaron, según estimaciones privadas, más de la mitad del canje neto de la participación del Banco Central. Detrás del salto de adhesión —en agosto la renovación había sido de apenas 34%— estuvo una decisión del BCRA que amplió el cupo de títulos públicos en pesos y permitió a los bancos incluir instrumentos dólar linked y duales.

Tasas, Bonar 29 y el ruido externo

El contexto externo no ayuda. La tasa a 10 años del Tesoro estadounidense opera por encima del 5,2% y el dólar global sigue apreciándose. En ese marco, Hacienda suspendió las colocaciones del Bonar 29: le restan unos u$s800 millones para completar el cupo previsto, pero aceptar tasas arriba del 10% en dólares tendría un costo político que el ministro Luis Caputo no está dispuesto a pagar.

En la curva local, la última semana de septiembre favoreció a los bonos con ajuste CER y a los duales CER/TAMAR. Subieron alrededor de 0,8% y 0,7% en promedio, respectivamente, empujados por mayores expectativas de inflación —combustibles, servicios y relevamientos de alta frecuencia en alimentos— después de haber sido los más castigados en las semanas previas. La inflación breakeven descuenta un promedio de 2,12% para septiembre y octubre, y de 1,85% hacia adelante: una semana antes esos registros estaban en 1,9% y 1,7%.

Qué espera el mercado

Con esa factura a la vista, el consenso de la plaza es que la Secretaría de Finanzas convocará otro canje en la segunda mitad de octubre para aliviar el 30. El oficialismo confía en que el ancla fiscal y el flujo de dólares comerciales acoten el impacto a riesgo país y valuación de activos, sin convertir el calendario en una corrida de tasas. Pero el volumen —casi $27 billones en un solo mes, con más de $22 billones apretados en el cierre— deja poco margen para la improvisación: o se rueda otra vez, o el Tesoro tendrá que absorber una renovación a precios que el propio Palacio de Hacienda prefiere no exhibir.

El 15, con tasa fija, parece el tramo manejable. El 30, con CER, dólar linked y Lecap mezclados, es el examen que el mercado ya está midiendo.