El Tesoro evita otra vez los bonos en dólares y pone en duda el plan financiero 2027

Por tercera vez en pocas semanas, el Tesoro eligió no salir al mercado con nuevos títulos en dólares. La decisión no es cosmética: con el riesgo país en 628 puntos básicos, colocar deuda hard dollar a tasas de un dígito quedó fuera de alcance. El Gobierno prefirió refinanciar vencimientos con instrumentos en pesos o atados al tipo de cambio oficial antes que convalidar costos de dos dígitos.

La última licitación mostró el nuevo mapa. La Secretaría de Finanzas adjudicó $8,62 billones tras recibir ofertas por $9,77 billones. El rollover quedó en 100,08%: por cada peso que vencía, el Tesoro lo renovó y apenas sumó un excedente mínimo de financiamiento fresco. El tramo de mayor volumen fue un título atado a la tasa TAMAR con vencimiento en julio de 2027, que concentró $2,92 billones con un margen de 3,63% sobre esa referencia mayorista.

Por tercera vez el Tesoro refinanció vencimientos solo en pesos y dejó afuera nuevos títulos hard dollar. Con el riesgo país en 628 puntos, el plan de emitir USD 5.000 millones del Bonar 2029 en 2027 queda cada vez más lejos.

Lo que no apareció en el menú fue, otra vez, un bono en dólares. El Bonar 2029 —el instrumento con el que el equipo económico venía juntando divisas para el servicio de deuda— quedó afuera. Hasta su suspensión, el Gobierno había colocado unos USD 1.179 millones sobre un cupo de 2.000. En el secundario, ese título rinde cerca del 10%. Emitir a esa tasa, advierten en la City, fijaría un piso caro justo cuando el calendario electoral de 2027 empieza a pesar en los precios.

Ese es el nudo del plan financiero. Para el año próximo, el propio esquema oficial contemplaba emitir alrededor de USD 5.000 millones en moneda extranjera vía ese Bonar. Con el riesgo país arriba de 600 —lejos de los 400 puntos de fines de julio—, esa vía luce inviable. Volver a tasas compatibles con una colocación ordenada exigiría, según operadores, que el indicador baje otra vez hacia la zona de 400. Hoy ese escenario parece improbable, aunque no imposible.

La presión no es solo de tasas. En lo que va de 2026 el Banco Central acumuló compras por más de USD 14.000 millones, pero en septiembre el ritmo se desplomó: menos de USD 300 millones, el mes más flojo del año. El dólar oficial trepó hasta $1.545 y el contado con liquidación se ubicó cerca de $1.620. Si la demanda de cobertura crece de cara a 2027 y el agro afloja la oferta, el margen para que el Central siga comprando se achica.

Los vencimientos en moneda extranjera del año electoral rondan los USD 25.000 millones según estimaciones privadas. El esquema oficial mezcla privatizaciones, compras del Tesoro al Central, créditos bilaterales y emisiones locales. Sin acceso fluido al mercado hard dollar, ese armado depende más de las reservas y de la paciencia de los inversores en pesos. Los títulos que vencen después de 2028 ya cotizan con un castigo extra: el mercado empieza a descontar, con más de un año de anticipación, la incertidumbre política.

En el corto plazo, el Gobierno festeja el roll completo y la ausencia de pesos frescos inyectados al mercado. En el mediano, la pregunta es otra: cómo se financia 2027 si el riesgo soberano no baja y el menú en dólares sigue cerrado. Por ahora, la respuesta oficial es acortar plazos, ofrecer instrumentos dentro del mandato y esperar. El mercado, en cambio, ya puso precio a la duda.